信达证券:给予宇瞳光学买入评级

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2022-03-28信达证券股份有限公司蒋颖,齐向阳对宇瞳光学进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期,盈利能力有所提升》,本报告对宇瞳光学给出买入评级,当前股价为29.49元。

宇瞳光学(300790)

点评:

公司基本盘稳固, 业绩实现较快增长

根据公司公告, 2015-2021 年公司营业收入由 4.08 亿元增长至 20.62亿元,年复合增长率达 31.00%,归母净利润由 0.50 亿元增长至 2.43亿元,年复合增长率达 30.15%。公司业绩增长一方面得益于公司持续推出高性价比新产品,提振整体毛利率水平与销量,另一方面得益于

公司通过技术升级和自动化升级降低生产成本,提高自身盈利能力。分产品来看, 2021 年光学镜头作为公司的核心产品,业务收入占比为97.31%,其中 2021 年定焦镜头营收实现 13.68 亿元,同比增长46.68%, 占总营收比重为 66.37%, 变焦镜头营收实现 6.38 亿元,同比增长 33.03%, 占总营收比重为 30.94%。 2015-2021 年,公司定焦镜头年复合增速达 39.66%,毛利率维持在 17%-25%; 变焦镜头年复合增速达 21.12%,毛利率维持在 23%-34%。总体来看,公司核心产品在保持高收入增速的同时保持较稳定的毛利率水平,业绩稳定性较强。

公司在巩固安防镜头基本盘的同时积极布局车载镜头与智能家居等新领域,持续推出具备市场竞争力新品,未来伴随着公司在新领域的进一步开拓,公司业绩有望持续保持较高增长。

毛利率与净利率水平提升,盈利能力增强

公司 2021 年毛利率和净利率水平提升幅度比较明显,其中毛利率实现 26.47%,同比增长 4.72 个百分点;净利率实现 11.77%,同比增长 3.16 个百分点。公司目前已经形成了超星光系列、一体机系列、 4K 系列、变焦系列、 星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、 CS 系列等比较完整的产品矩阵,采用“以产定购”的模式和直销的销售模式,生产上采取“核心部件自主生产、边缘产品委外加工”的模式,持续提升自身毛利率与净利率水平,有助于长期保持公司的盈利能力。

经营性现金流持续增长,费用率保持平稳

公司 2021 年经营性现金流实现 3.13 亿元,am首页欢迎您,全年回款情况能力良好; 2015-2021 年公司经营性现金流均保持正值,主要得益于公司良好的管理能力与健康的销售模式,有利于公司长期维持良性发展。费用率方面,公司 2021 年销售费用率为 1.26%,同比小幅增长0.38 个百分点;管理费用率为 3.98%,同比小幅增长 0.10 个百分点;研发费用率为6.50%,同比小幅增长 1.40 个百分点。总体来看,在公司 2021 年业绩维持较高增长的情况下,公司费用率波动较小,销售管理费用率呈小幅增长,反映了公司经营的稳定性与较强的费控能力

安防镜头市场格局良好,公司深度绑定下游优质客户

安防镜头市场受益于需求稳定增长与镜头高清化趋势,总体市场规模稳中有增,市场竞争格局良好,有利于镜头企业的稳定经营。公司深度绑定海康、大华等国内安防龙头客户,有助于公司业绩长期稳定发展。在公司下游客户经历了短期去库存之后,未来对安防镜头的需求量有望进一步回升;同时公司积极保持与下游客户的良性沟通,在产品方面不断突破,未来在下游核心客户中承担的份额有望进一步提升,助力公司长期成长。 、

受益于 AIOT 时代新机遇,智能家居安防市场空间广阔

目前,我国 5G 基建已经比较成熟,相关新技术和新场景不断涌现,物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用场景之一,具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点,公司在原有产品矩阵的基础上积极布局物联网赛道,聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜头产品,未来伴随着物联网行业的不断发展,公司消费级镜头方面的业务有望迎来快速增长期,将有力提振公司业绩。

积极布局车载镜头相关产品,车载赛道打造公司发展第二曲线

在汽车智能化的大趋势下,高级自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长,车载镜头市场充分受益。目前智能汽车销量占汽车总销量的比例仍然较低,汽车智能化程度依旧不足,未来伴随着汽车智能化的进一步发展,智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的同步提升有望迅速放大车载镜头市场份额。公司积极布局车载镜头领域,开展相关产品的研发和测试工作,并在多项技术上进行积极突破,另外公司与车企、 tier1 供应商展开积极合作,未来有望充分受益于车载镜头市场的高景气度。

盈利预测与投资评级

公司深耕安防镜头市场,与下游头部客户深度绑定,基本盘比较稳固。同时,公司紧跟物联网和汽车智能化大趋势,积极布局消费级镜头与车载镜头,打造公司第二成长曲线。 预计公司 2022-2024 年净利润分别为 3.05 亿元、 3.95 亿元、 4.58 亿元,对应 PE为 20.86 倍、 16.11 倍、 13.90 倍,维持“买入”评级。

风险因素

新冠疫情蔓延影响、下游客户去库存进度不及预期、“ 5G+AI”发展不及预期

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为55.0。证券之星估值分析工具显示,宇瞳光学(300790)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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